深度报告 定制家居大宗业务提速行业仍处调整期
栏目:行业动态 发布时间:2020-09-14 21:34
地产数据陆续承压。2019年地产发售还是低迷,1-9月商品房住所发售面积10.46亿平米,同比延长1.1%(vs 2019年1-6月下滑1.0%);住所衡宇收工面积3.31亿平米,同比下滑8.5%(vs 2019年1-6月下滑...

  地产数据陆续承压。2019年地产发售还是低迷,1-9月商品房住所发售面积10.46亿平米,同比延长1.1%(vs 2019年1-6月下滑1.0%);住所衡宇收工面积3.31亿平米,同比下滑8.5%(vs 2019年1-6月下滑11.7%)。

  19Q3起收工及交房数据改正。2017年下半年至今,地产发售数据与收工数据陆续背离(发售增速高于收工增速),2019Q3起收工数据及交房情状改正:9月完成单月收工面积同比正延长1.1%。

  头部房企精装修比例相对较高,修材、橱柜、卫浴基础为100%配套,联系公司2B营业火速起量。遵照奥维云网统计,19Q1-3同期共有精装房190.1万套。头部房企精装修比例相对较高,TOP10房企精装房占总量43%(数据截至19H1),而排名50以下的房企精装修衡宇量仍处于高速延长中。按配套品类来看:修材(门、地板、瓷砖)、卫浴(卫生洁具、五金、浴室柜)、橱柜等基础为100%配套产物,智能家居产物(门锁、安防、马桶、晾衣架、灯光、窗帘等加总)配套率也较高,呈火速延长态势。

  2B2C营业趋向分歧。1)2B端:因收工数据企稳,精装属性较强的品类2B营业出现火速延长趋向,席卷修材、橱柜、卫浴等品类;但从事2B营业对现金流,应收账款,红利才具有差别水平的影响。简直取决于品类是否告竣品牌化摆设(消费者与地产商对品牌的认同水平),以及2B营业相对付2C的功效上风。2)2C端:需求低迷,叠加众渠道分流,零售营业仍处于策略调节期。精装房、整装公司分盛行业零售流量,2017-2018年家居企业辘集上市后,渠道门店与产能火速扩张,行业提供显著弥补;零售端挑衅加剧。各公司零售营业仍处于策略调节期,通过渠道众元结构,产物差别化细分定位,渠道功效和内部供应链功效提拔,巩固本身的中央竞赛力。

  合座行业收入再现低迷。定制家居行业合座领域等于“新房+二手房+存量房改制形成的装修房套数”*“定制家居排泄率”*“客单价”三者的乘积,因为第一和第二个乘数边际进献削弱,定制行业合座收入增速自2018年起慢慢放缓。2013-2017年行业均匀增速为29.7%,2018H1/2018H2/2019Q1-3行业增速慢慢放缓,离别为25.7%、15.4%、12.1%。

  19Q3单季角度:受2B大宗渠道发力+龙头零售增速企稳,Q3行业合座增速进一步回暖。行业收入增速阶段性略有回升至13.5%(2019Q1/Q2同比延长9.5%/12.3%)。Q2-Q3同比增速逐季提拔,一方面系橱柜系公司大宗营业收入高延长拉动,比如金牌厨柜Q3大宗营业增速逾越100%、志邦家居Q3大宗增速超50%,欧派家居Q3大宗增速46.5%;另一方面,行业龙头欧派家居经销渠道增速大幅提拔,发动行业收入增速略有回升。

  欧派家居:龙头上风陆续明显,占上市企业收入增量的半壁山河。受益于品牌,众品类,以及全渠道粗糙化料理结构的上风,行业龙头名望陆续安稳。2019Q3定制前8家供公司收入合计110.0亿元,欧派家居收入40.3亿元,占比36.6%。前8家单三行业收入增量为13.1亿元,欧派单季度收入增量为6.8亿元,收入增量进献占比抵达52%。

  上市公司端毛销差基础太平。1)大宗营业占比提拔对毛利率造成必然拖累:从毛利率口径看,定制家居8家上市公司加权均匀毛利率2019Q3同比回落1.1pct。大宗营业占比提拔,加之存量大宗营业毛利率下行(如欧派家居大宗营业单三毛利率同比回落6.6%),拖累行业合座毛利率。2)发售用度率降落:定制家具企业精准化用度投放,通过对经销商促销补贴、精准化广告投放,完成高效引流;叠加大宗营业用度端流露领域效应,2019Q3行业发售用度率同比降落1.1pct。

  应收账款与现金流:2B工程营业的拓展使得应收账款周转率下降。受精装房趋向影响,定制家居企业(更加是橱柜为主)工程营业火速延长,工程营业占比陆续提拔,2019H1大宗占行业合座收入比抵达13.0%(2018年为8.9%);工程营业的火速延长对公司收入延长造成必然支柱,但因为工程营业账款接纳周期长,公司现金流造成必然压力。受此影响,自2018Q1起七个季度中,除2018Q3外,定制家居企业发售商品收到的现金流入增速均低于同期收入增速;应收账款显著弥补,2019Q3定制行业合座应收账款合计值为29.26亿元,同比弥补77.3%;对应的周转率4.00,同比下降2.49。

  大宗营业中的龙头Alpha:大宗营业红利才具及质地与大宗形式亲热联系,今朝定制家居企业大宗营业重要是三类形式:1)总部直营形式(如索菲亚和皮阿诺的恒大合营形式);2)代庖商形式(如金牌厨柜);和3)总部代签代庖商落地形式(如欧派家居)。代庖商形式和总部代签形式均能保障公司现金流优良,总部代签形式还保障了公司优良的利润率。大个别定制家居企业大宗营业均必然比例上拔取总部直营形式,对现金流造成拖累;而欧派家居扫数采用总部代签形式,2019Q1-3上市定制家居企业中,仅欧派家居完成发售商品收到的现金同比增速同步于收入增速(其他均低于)。

  前端流量分流,守旧渠道门店数目拓展Q3放缓,整装新渠道发力。受守旧修材卖场流量散漫化影响,2019Q3欧派橱柜、欧派衣柜及索菲亚衣柜均展现净合店,Q3离别净合店9家、58家和19家;守旧渠道门店策划思绪由重数目,向重质地改制,更众体贴同店运营功效的改正。与此同时,定制家居企业纷纷结构整装渠道,支配前端客户流量,如欧派家居整装年内累计接单约5亿元(前三季度完成收入约3亿元,终年接单标的6亿元);索菲亚确定整装合营形式,异日拓展希望加快。

  定制家居行业固定资产仍处扩张期。2017年6家定制家居企业辘集上市后,定制家居企业纷纷开启世界产能基地的摆设步骤,固定资产与正在修工程季度环比增速庇护高位;行业血本开支2016-2018年陆续提拔。2019Q3末行业正在修工程余额47.68亿元(当期固定资产余额102.19亿元)。

  定制家居企业音信化摆设陆续推动。正在安排软件与工场临盆打通方面,尚品宅配今朝处显著上风,欧派家居与索菲亚音信化摆设陆续推动。欧派家居的CAXA、三维家和索菲亚的DIY home均估计将正在来岁春节前后正在经销商层面所有推行落地,完成安排和临盆的打通,进一步提拔终端安排师功效与工场功效。(起源:申万宏源轻工)